徐工機械：市場低迷穩(wěn)扎穩(wěn)打，技術驅(qū)動市占率提升。2012年開始，我國工程機械行業(yè)經(jīng)歷了長達5年的周期向下，各型主要工程機械銷量持續(xù)同比下滑，行業(yè)進行自發(fā)供給側(cè)改革，中小企業(yè)和實力不強的中大型企業(yè)自然淘汰，徐工主要產(chǎn)品汽車起重機、履帶起重機、隨車起重機、裝載機等工程機械市占率不斷提升，汽車起重機市占率持續(xù)超過50%。　　

　　徐工機械堅持技術驅(qū)動，研發(fā)投入營收占比持續(xù)超過3%，2015年以來連續(xù)增加，研發(fā)投入有效推動公司產(chǎn)品力提升，配合徐工品牌的大渠道，公司主力產(chǎn)品市占率有望穩(wěn)中有進。　　

　　需求復蘇：地產(chǎn)加碼基建，更新需求為主。2015年底開始，城鎮(zhèn)化與改善性住房需求疊加棚改等直接推動因素，引起三四線城市商品房庫存大量消化與新一輪補庫存，有效帶動房地產(chǎn)投資增速回升。2016年下半年開始，房地產(chǎn)投資完成額同比出現(xiàn)較快增長，對起重機等工程機械需求形成一定的帶動作用。2017年下半年，貨幣化安置與改善性住房需求再次驅(qū)動三四線城市出現(xiàn)房屋銷售熱潮，2018年補庫存預期較強，預計房地產(chǎn)投資仍將維持高位。我們判斷，本輪工程機械回暖主要由更新需求驅(qū)動，下游對工程機械的需求穩(wěn)中有進，市場上工程機械存量應維持或有所增加，2010年左右超量銷售的工程機械產(chǎn)品2018年前后進入更新周期，補充存量成為最強的需求邏輯，結(jié)合對更新需求量的判斷，我們認為2018年汽車起重機銷量有望同比增長20%以上，充分利好徐工機械。　

　　國際對標：全球布局對抗周期，徐工機械積極擴張。卡特彼勒、小松等工程機械國際巨頭與利勃海爾、特雷克斯等起重機械國際巨頭均重視全球布局，徐工機械目前海外營收占比在15%左右，隨著公司巴西工廠業(yè)績釋放，順利打入美國市場，東南亞、南亞市場取得突破，疊加公司全球領先的起重機與壓路機技術，公司有望在全球市場獲得進一步發(fā)展，打開新的向上空間。同時不同市場的周期存在一定相位差，將有效幫助公司從強周期向弱周期切換，提升估值穩(wěn)定性。　

　　投資評級與估值：首次覆蓋，給與“增持”評級，徐工機械核心邏輯：1）預計徐工機械將充分受益于國內(nèi)工程機械需求回暖，市占率有望維持穩(wěn)定，產(chǎn)能基本不構(gòu)成產(chǎn)量增加的瓶頸；2）公司積極拓展新業(yè)務，強化全球布局，通過多市場經(jīng)營一方面可以增加營收，一方面可以利用不同市場周期的相位差實現(xiàn)從強周期向弱周期切換，提升PE穩(wěn)定性；3）公司固定成本相對穩(wěn)定，大規(guī)模資本開支已經(jīng)在上一輪周期向上時基本完成，銷量增加預計將有效攤銷折舊與期間費用，公司利潤有望實現(xiàn)超額增長。預計2017/2018/2019年公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.46/15.65/20.32億元，對應EPS0.15/0.22/0.29元，對應PE28/19/15倍，考慮定增因素，備考EPS0.13/0.19/0.24元，備考PE32/22/18倍。考慮到公司一手周期一手成長的經(jīng)營特性，參考行業(yè)估值，不考慮增發(fā)備考情況，給與2018年22倍PE，目標價格4.84元，對應約15%上漲空間。